BG大游

民生信托发行的理财产品再次逾期。原定于2021年12月31日前完成现金分配的“中国民生信托-致信772号融盛房地产股权投资合约型私募基金”（以下简称“致信772号基金”）仍剩余本金3010万元，尚未收到相应收入。近日，民生控股（000416.SZ）公布了上述信息。

公告显示，智信772号基金由民生信托发行。民生控股于2020年4月3日以自有资金出资4300万元，到期日为2021年11月19日。

BG大游民生信托和民生控股同属“中国泛海”。股权渗透后，控股股东均为泛海集团，泛海集团还控股上市公司泛海控股（000046.SZ）。截至2021年三季度末，泛海控股负债近千亿。

2020年11月20日，民生控股公告，11月18日收到民生信托的书面函件，称因基金资产方（即资金需求方或融资方）违约，该基金将被延期至 12 月 31 日。现金分配已于前一天完成。这是该基金的首次违约。

民生控股于当年11月25日再次发布公告。共收到1.333339.51万元信托本金及民生信托分配收益，其中本金1290万元，收益49.51万元。

BG大游针对未收回的收益，民生控股在回复深交所问询函时表示，除已收回本金外，按照本金和收益可收回50%和90%的极端情况计算，分别造成1215万元和312万元。净亏损。

民生信托发行的理财产品因多种原因再次逾期。从行业来看，在“有房不炒”的前提下，2020年8月以来，“三线四级”“两集中”等调控政策相继出台，房地产行业面临强监管. 部分房企资金链断裂，房地产信托爆增。永益金融研究院数据显示，2021年1月至2021年11月，房地产信托违约金额总计7.07.43亿。

其次，股东流动性紧张无异于雪上加霜。以地产发家的泛海集团，曾提出涉足地产、金融、战略投资的野心，但最终也力不从心。房地产开发正在萎缩，金融部门的收入无法弥补房地产留下的漏洞。尽管泛海控股此前通过境外发债、贷款延期甚至转让民生银行部分股权等方式自救，但效果有限。加之房地产行业进入严冬等多重因素叠加，民生信托理财产品再度逾期，或说是必然结果。

不断振荡

过去一年，民生信托与融生发展的纠葛不断。

截至2021年9月末，旭日发展3条红线全部变绿：现金短期负债率1.05、净负债率58.89%，较期初减少21.29个百分点；扣除预收账款后的资产负债率为69.49%，较期初下降4.67个百分点。

2021年10月11日，北京市第三中级人民法院宣布执行裁定。执行申请人为民生信托，被执行人为荣盛控股有限公司（以下简称荣盛控股）。荣盛控股为荣盛发展的控股股东，持股35%以上。

执行裁定书显示信托 银行理财产品，被执行人6.82亿银行存款已被冻结，同时必须支付赌赔基本投资收益（以< @6.315亿，年利率11%）、8月31日至实际还款日计算）、违约金、债务利息等费用。

时代周刊记者查询永益信托网信息发现，智信772号基金首期发行时间为2020年2月26日。据知情人士及相关媒体报道，2019年8月，民生信托与嘉兴泰发豪安资产管理有限公司、北京荣盛创展运营管理有限公司共同成立嘉兴泰民投资合伙企业。荣盛控股的子公司。民生信托出资6.3亿元。

民生控股在回复深交所时确认了此事。民生信托智信772号基金购买嘉兴泰民投资合伙企业（有限合伙）的合伙股份，最终投资标的为廊坊盛鸿房地产开发有限公司40%股权。该公司为融盛当地项目公司发展。

对此，融盛控股与民生信托签署了对赌协议，规定民生信托为实现合伙企业投资后的投资收益承担对赌义务。

2021年11月12日，裁判文书网发布执行裁定书，称民生信托与荣盛控股已达成和解，原公证暂停执行。因此，这部分费用暂不能反映在旭日发展的合并报表中。截至三季度末，旭日发展的库存现金为2.48.3亿元。

投资于荣盛项目公司的资金难以收回，这是致信772号两款产品逾期的直接原因。

同一天，另一家财产信托也违约。2022年1月6日，中国诚信信托发布公告信托 银行理财产品，由世茂集团担保的“2020中国诚信信托诚益11号集合基金信托计划”信托产品已触发6.45亿元。因违约，信托涉及世茂全资子公司上海世茂建筑工程有限公司。

事发后，双方意见不一。世茂回应称“震惊”，双方在还款问题上存在分歧。随后，世茂“大幅违约”的消息引发连锁反应，国内发行的美元债价格双双暴跌。

事实上，房地产信托风暴将在2021年成为常态。

中国信托业协会数据显示，2020年三季度，投资房地产行业的信托资金余额为2.38万亿元，而截至2021年三季度末，该数字为1.95万亿元，虽然2020年三季度末同比下降18.1%，但规模依然较大。到2022年初，两只地产信托将在同一天违约，或延续2021年地产信托的密集爆发。

流动性紧张加剧

除了房地产行业监管强硬导致项目款回款困难外，自身及股东流动性紧张是违约的另一个原因。

财报数据显示，民生控股2021年前三季度实现营收2630.65万元，同比下降44.12%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为-265.47万元，同比下降118.05%。大部分民生信托基金未能按时兑付，无疑是雪上加霜。

民生信托也有类似的情况。2020年6月，武汉金煌珠宝事件爆发，涉及多家信托机构。民生信托融资规模高达40亿元。结果，民生信托当年出现巨额信用减值损失，全年盈利转负。2020年上半年，民生信托实现营收19.81亿元，净利润-3.89亿元。在上述迅雷地产信托中，民生信托也不同程度地涉足。

为了扭转颓势，民生信托引入白酒巨头洋河作为战略投资，但最终效果难以判断。

大股东泛海控股也不乐观。以房地产发家的泛海，曾以“民间金融家”的称号在市场上名声大噪。

1996年，泛海参与设立民生银行。目前，泛海已获得包括银行、证券、期货、信托、基金、保险、租赁等在内的金融牌照，构建了以房地产和金融为基础的商业帝国。

泛海控股在2014年度财报中表示，在继续发挥现有房地产业务优势的基础上，将整合金融、战略投资等具有巨大发展潜力的业务板块信托 银行理财产品，将公司打造成为公司涵盖“地产+金融+战略”投资的综合控股上市公司。

彼时，泛海控股2014年实现房地产结算收入55.37亿元，金融板块收入15.53亿元，同比增长19.41%与去年同期相比。

战略提出后，泛海控股营业收入快速增长，在2016年达到顶峰。总收入达到2.46.71亿，其中房地产板块1.85.45亿60.49 亿用于金融部门。

近年来，泛海一直无法保持高速发展态势。2021年前三季度，泛海控股实现营业收入140.97亿元，同比增长52.75%；归属于上市公司股东的净利润亏损17.91亿元，同比下降192.73%。负债方面，截至2021年9月30日，泛海控股流动负债7.76.79亿，非流动负债2.03.14亿，总负债9.79.@ >93亿元。

房地产行业能贡献的收入有限，但投资巨大。国内投资项目中，仅武汉中央商务区项目预计总投资就高达3.52.4亿元。此外，泛海还有7个拟定境外投资项目信托 银行理财产品，预计总投资额1.2美元9.75亿。

在巨大的资金压力下，泛海开始了断腕求生。2019年1月，泛海控股将旗下泛海建设100%股权及上海、北京项目出售给融创中国。2021年6月，泛海控股将旗下浙江泛海建设投资有限公司100%的股权出售给融创中国。

两笔交易后，泛海已提现逾250亿元，但流动性问题仍未彻底解决。

2021年11月28日，民生控股公告，由其在香港的全资子公司民生国际投资投资的泛海控股国际发展第三有限公司（以下简称泛海国际）发行的美元有限责任公司（以下简称民生国际）拟于2021年11月23日前偿还债务，民生国际总投资368.44万美元。

泛海国际实际上是泛海控股海外债券发行主体。

对此，泛海控股于2021年11月24日发布公告称，美元债券利息已付清，但本金将顺延至2022年3月23日。

此外，泛海控股还转让了其在民生银行的股权。2021年12月31日，民生银行发布公告称，泛海控股持有的2.16亿股权已转让给厦门国际银行。

对于泛海而言，民生银行做出了突出贡献。公告显示，泛海多次向民生银行申请融资和贷款延期。消息人士告诉记者，2018年6月至2021年底，民生银行通过中国通海国际金融有限公司、泛海控股有限公司、武汉中央商务区有限公司等“泛海”公司发行人民币。贷款超过200亿元，其中41亿元被列为“特别关注”，延期65亿元。

在上述因素的叠加下，违约在所难免。但无论是智信772号基金还是泛海的美元债，一旦发生逾期信托 银行理财产品，作为投资者的民生控股及其全资子公司民生国际将直接受到影响。

谁为流动性危机买单？

房地产信托风暴并不是什么新鲜事。

永益信托高级研究员余亮告诉时代周刊记者，监管机构和信托公司对本轮房地产风险敞口高度重视。房企项目将提前清理或加码押品，谨慎新业务，注意政策导向和融资人资质，避免出现财务杠杆过高、政策红线严重的房企。

另一方面，由于房地产项目往往有较多的抵押物和质押物，风险控制措施相对充足。对于已经违约的项目，信托公司往往会延期付款，并通过延长期限，处置相关资产，最大限度地保护信托投资者的权益。

房地产信托真的无力支付吗？以荣盛为例，如果按照法院裁定的6.82亿元计算，这部分金额仅占其货币资金的1/40。如果按照双方对账后的3010万本金计算，仅占货币资金的1/800。

作为私募基金，智信772的投资人可能包括高净值人士，如各家银行的私人银行客户，以及民生控股等机构。

此前，投资者通过深交所互动易向融盛发展询问了智信772号的赎回情况，最近一次是2021年6月22日，融盛回复称，“民生信托智信772号是民生信托管理的基金产品。 " ，公司已按照合同约定与民生信托履行了付款等相关手续。”

BG大游从泛海集团本身来看，民生控股将自有资金投资于民生信托发行的产品，民生国际认购泛海控股在境外发行美元债券，资金在泛海集团多个实体之间转移。